亿“第二个泡泡玛特”出现了瓦力棋牌试玩怒赚小学生44

　　这一张张印着动漫形象的塑料卡牌■◁▪▽，何以在小学生群体中掀起收藏狂潮▪▲◆•？当卡游公司以盲盒式惊喜和社交货币属性构建商业逻辑■▪○，其依托情绪价值变现的模式是否存在隐忧▷◁▪◇-？

　　今年春节后•-，卡游投放了首批450万包哪吒系列卡▲◆☆○★□，仍有不少网友高呼▼◇■★-“买不到■▪•▲▪…”▲▽，部分卡牌一周内就售罄了◆◁◇▼▼•。

　　无论是公司管理层的动机•…•、业务架构的不稳定性-▷▽，还是资方的压力…▷■，都给到卡游迫切上市的压力••△。

　　净利润调整前后▲-，竟出现了亏损与盈利的差异◁●▼●▷□，招股书中的解释为▪★○，2024年净利润的亏损与公司日常经营无关▲-，两个主要致因是——

　　只是★▽▼•□，一家带着伦理与社会责任争议的公司即使最终如愿上市■◁▼○●，或许能缓解资本的焦灼◇▼•■=，但依然难以直面商业伦理的拷问▪☆。

　　2024年☆▪○□，卡游的百亿营收中☆▼▼▼，有82亿元来自卡牌业务▼○★，占比超8成（其余部分来自人偶△…○◁◁、其他玩具▽★、文具）…•○◇▽；全年卡牌销量超48亿包•▪•。按2023年全国小学生1▽-.08亿在校人数大致推算◁△=★，相当于每名小学生都买了44▪■-….4包卡牌▼▷▲•■▪。

　　支付了多达17◁▽▪-▲=.95亿元的股份开支▷▪-，而在2022年▽◆●●、2023年○☆•▽□△，此部分的开支仅为1◆●△.99亿元○▪=、2=★▲.74亿元◆▲□▷。这接近18亿元的数额▪★★◇，基本进入了创始人李奇斌的口袋…▪▼，卡游的解释为☆△★▪▪“股权激励☆-•▷…△”★□□。

　　二手交易平台上…▼■，稀有的SP卡位+限制编号的哪吒卡…▽□，一度被炒至18●•○★☆.88万元/张•★•。另一种被粉丝称为▽▪□□“极端稀有•◁▽★▲”的SE卡位+导演饺子亲笔签名卡▼■○◁■，全球只发行10张◁▼▷◆，最高被炒到23万元/张•◁◁☆◁。有商家表示■•，此现象正常◆…▼•，◇☆“这类稀有卡随便都能叫价10万元=•△-”△▼。

　　卡游卡牌的官方均价在1◁○▷◆▲.7-1◇□…◆●△.9元间浮动▽•△◇。2022-2024年○◁▼△，招股书显示▲●▽▷▽•，

　　此现象一度惊动央视○◇…△=◁，去年▼=●▲•，央视曾报道孩子们动辄花费几十元☆•◇◇▪、数千元购买卡片盲盒的现象▷▽◁☆●，并点名卡游★△。

　　但新的IP风险也相伴着出现了▽●☆•▽-。招股书显示◇▪△▷，卡游旗下有38个IP将于2025年到期●▲■◁、39个IP将于2026年到期•…、7个IP将于2027年到期◆◇，蛋仔派对■☆◇、斗罗大陆都在即将到期名单中▼•。

　　•■=-○○“但是也不保证会是哪一个角色的☆=。-•△=▪▷”一名拆卡玩家曾在接受媒体采访时表示-▷•，想要特定角色卡•□，还得继续砸钱•★■▲-◇，•▷◁“所以••○，能抽到心仪的卡真的很值得炫耀啊△▲”◆…■★★。

　　二级市场的热度显然能反哺一级市场的销量□…•▽■○。因此=▷◁=•，为强调卡牌的收藏价值▲○，厂商便不断提高抽卡难度■▼•▼。

　　早在2023年卡游已曾受此影响◁•☆●▪★。这一年●◁，其卡牌业务收入为21▼□.78亿元▪◁◆▷•…，同比下滑44••.6%□-▪•。致因便是当年奥特曼IP热度下降…◁•，卡牌对小朋友的吸引力减弱-○•◁，导致销量下滑◁▷△◇▲▲。庆幸的是-★◆…，2024年小马宝莉IP大爆▼◁▽◆•…，带动卡游收入再度提升…▷◇。伴随哪吒IP在2025年大火◁★•▲，可以预测卡游在这一年将能继续取得高营收▪◆◁△。

　　卡游可以说是与直播拆卡行业关联最紧密的公司•□•◁▷。2022年◇•▲◁•■，盛行于小学生中的奥特曼系列卡牌◆■，让卡牌火热出圈○◇★▪△，卡游也在同年以超40亿元的营收火出圈☆■，并在2022-2023年趁热打铁退出秦时明月○▪▼△、初音未来等多个热门IP卡牌系列△…▼-…○，销售额一路高走…●。仅2024年上半年=△••□，卡游在抖音的销售额就达到2●▷•.78亿元-•◁▷▷▷。目前▲☆★，拆卡直播中的卡牌◇◇◁▽▷，仍以卡游的为主◆▷◁◁▪▲。

　　截至2024年末▼•▲●…=，卡游共有70个IP●••▽◆，其中有69为授权IP○▪○△，仅1个自有IP△☆•。帮卡游打开市场的奥特曼•○◁▽、蛋仔派对-=△◁☆●、小马宝莉▪▼、火影忍者等均为授权IP●=，而且大部分收入来自非独家的IP——招股书显示○••，2024年▲◁，非独家授权安排开发的产品收入为88○▲◁■-.56亿元•…-◇，占收入的88%◇△★=。

　　卡游的另一热门IP小马宝莉卡▼●■◇，去年还在网上流传出★○▷▪▪★“小马宝莉卡牌-海盗碧琪PR卡成交价25•○=◆.5666万元★◇”的拍卖截图☆▪△☆◁。

　　久而久之◇■，★•★●▪□“玩一玩•□☆☆○”变成了惯性动作=▲◆○瓦力棋牌试玩怒赚小学生44。不止一名拆卡玩家表示◇•▷==：•▲“砸了几千块后想退坑△▼，却发现停不下来了○■■。★△”

　　▼•“可是■◇◆•○，不就一张卡片而已吗□●•？=-☆▼★”小红书上☆□，◆□“拆卡的意义到底是什么•▪”已超过3万篇笔记▼□■▷。拆卡玩家的回复中•▲-••○亿“第二个泡泡玛特”出现了，有一类描述高频出现○…▽○☆：=◁◆•☆◇“一开始抽到了好看的卡▪-◇◇△，觉得自己很欧□•◆●，就继续抽下去了▽△=。▪=△”

　　这一方面是因为□◇•…，卡游的用户群体以未成年人-●■，甚至是小学生为主★●。招股书提到▪☆，卡游的目标消费者是8岁以上所有年龄段群体-▷=◁◆。而据《羊城派》的报道-▽▷■=☆，中国集换式卡牌市场超90%消费者未满15岁◆☆○▽○。

　　同时=△◁•◁，基于卡游高度单一的业务结构▪▽▽=◇◇，意味着•▲，其是被外部环境牵着鼻子走的瓦力棋牌试玩△-◇。一旦哪个IP不火了■-…、IP授权费涨了△▷、塌房了○▽-，都可能动到卡游的根基▷•▷-■○。

　　此外•…△◁◆，2024年1月▽○▷•◁★，卡游以每股0◆▲◆…-▲.0001美元——几乎零对价给李奇斌▼△○-、李淑芳授予了股份进行股权激励○▪•，并给了独立第三方罗宁林约130◆=▲▪.7万股■▲△▲◇•。其中▪…□◆◆，李淑芳是李奇斌的姐姐△◇▽…★▷。从股权结构上看◁◇■○★，卡游的管理权高度集中▼=◇。创始人李斌通过LIqibin Holding Limited间接持股82%▽-★△☆▼，配偶齐燕通过Qiyan Holding Limited持有1△◁.5%股份▷■◇，两位共掌握卡游83--=▪▽.5%股份△▲△。

　　除去极端个例☆▲▽…，一般稀有性的卡牌也能炒出高于官方价几十倍的价格▼▼☆■▲。闲鱼上…▲◆…，◆■“小马宝莉辉月包四弹SC虹林檎=•▼◁▲”卡牌近30日成交均价为113◇▽…•◁▷.5元□▲■◇、□◇△☆“奥特曼荣耀版第一弹hr-009大头赛罗◇▪=◇”卡牌近30日成交均价为27□▼▲=☆….3元▽■■●◇▪。

　　此次冲击IPO的决定■◁■△，无疑将卡游灰色的一面暴露在大众眼前——这不仅是商业经营问题●□-◇■，更是涉及道德命题○▼▽◇。其高毛利率并非是基于产品创新◁•○□，而是对消费瘾性的收割▷■◇…☆，若真上市☆□，是否会开创◆▷-▼“收割未成年人合法化…=△▲▷”的先例◁○••，是目前被争论最多的点●◆▷-。

　　从吸金能力上看▽★□◇□，卡游已成为国内最强的潮玩公司▽◆。招股书显示-△★▼，2024年==◆，卡游的营收为100▼△△▪▽.57亿元○◇▲◆○▽，经调整净利润为44…•▷.66亿元…□■☆●、综合毛利率为67…△☆●.3%——后两项已超过泡泡玛特☆…、名创优品▷=■◇○。同一报告期内▪▽，泡泡玛特□◁、名创优品的经调整净利润为34亿元▽◇•、27□•▷.2亿元◇★，毛利率为63▲◆■▼.9%•☆■、44△-○▷.9%…▽▲★。

　　尽管创始人作为大股东拿到属于自己的收益并无不妥▲▼，但在公司上市前夕○▼•、高负债的情况下进行大额结算◁▼▼，并已在一定程度上导致了账面亏损▪▲◆•△，难免发外界关于◆▷-◆★☆“业务合规性○•▲★…▪”●●=“存在突击分红嫌疑◇■-”的争论=◆☆。2024年3月★◆▷▼，卡游就曾被中国证监会要求补充材料•-▲•☆，阐述入股价格是否有异常☆▷▽、股权架构的合规性-□◁、数据安全等问题□-•▷。

　　但主播们的话术★=◆•◁▲，往往带有诱导消费△▲▷☆■，乃至洗脑的技巧●★•◇•■：-◇★▷“今天还没出过黑背（一种稀有卡）▽◆△，现在下单机会很大☆▷▲▽●。•▲▽○◁”=□▼◇…□“下单满499就送一盒▼•▲☆◇☆”如果没拆出稀有卡◁□，你大概率会听到□★☆▼…▽：▪▽▼△★…“没事老师△▽▪○…，沉淀一发=●▲■▼，下一发一定出你想要的■●。☆•▲▼”倘若抽到了-◇▪，整个直播间都会充满掌声•▪●■▷◆：◁◇△•“恭喜宝宝•□▪•▼，今天你最欧◆▷●□…。△■▲▽-…”

　　更易被刺激消费的未成年人=••□◇，筑起了卡游的商业帝国▽…◁○，但或也成为其发展的阻碍▷…。

　　公司估值的减少▽•…，导致金融负债的公允价值变动达到38☆▷★-◁▽.67亿元★…☆▼☆，按国际财务报告准则▲◇◆••○，这部分数额要计入当期损益●△△◇。截至2024年底◇-，卡游的金融负债金额高达95□▷▼◇.36亿元●-•●=；

　　比如卡游的小马宝莉卡◇▪▪▲◁，从N到SC一共多达20个级别◇▽…◁，并有趣影包○◆、彩虹包◁••★▪、辉月包▪…○★△、暮光包等系列每种卡包半年更新一次□•…◁，更新后旧卡便会停产•★■。据媒体实测-◁☆▽☆，以小马宝莉的辉月包第五弹为例▲◇○，官方售价为10元◇…，最稀有的牌出现概率为1◁◇-■▷:216▪…■◁□•。相当于要花2160元-☆◁•…，才有机会抽到最稀有的卡◆…▲•=。

　　财务数据里有一个矛盾的点●☆■▲，2022-2024年▪☆◁◆▽，卡游的经调整净利润为16●▽△★.2亿元•▲、9□★▪.34亿元•▷-▷、44▷=◇◆.66亿元◇=◇-▼●，但同一时期内=●，净利润为-2…△■.96亿元■▲●□、4◁◇★▽.5亿元=○、-12■▽◆.42亿元□☆●▷◇=。

　　从上述看来▷◇◆=，卡游的公司业务能力依旧能打•☆，毕竟赚超44亿元▲◇=，确是事实◆■…=◁●。但需要注意的是☆●…▼◆，这种业务能力是高度依赖于IP热度的——IP火▼…◁▲◆，卡牌就大卖…▽▪●△=，反之则无瓦力棋牌试玩•◇◁▼△◁。

　　来自资本市场的压力•□▷，也推动着卡游上市▪◆。2021年6月▽▽▽△○，红杉▼••、腾讯旗下公司Grand Hematite Limited分别出资1…■▽.05亿美元▪◁-△▪■、3000万美元参与卡游的A轮融资=▲◁▼▷★。根据投资时签署的对赌协议=•■，卡游要在5年内完成上市■◆★■●，不然就会触发回购■▲-。也就是说□•▽，明年是最后期限了□▷▪•。

　　这些卡牌的生产成本又颇低▷◇▪▽▲△。2024年○=□◁，卡游卡牌业务的直接材料（含纸张▼•◁▼•、油墨等）成本为19▪▷★▽.38亿元☆◇●•▪，占卡牌营收的23▽▪.6%=●•。按卡牌业务的71▼…◆…●.3%毛利率计算=▲-◁▽▪，一包1=○△.8元的卡牌里有1-•▼.28元是毛利▼☆，余下的0○=■▪▽•.52元□○，由0●★◆▲▷.43元的直接生产成本▷○，以及IP授权费◇=★、折旧费等组成●▲◁。

　　未成年人有强攀比情绪◁◁▪□、渴望即时满足●▲•■★，但克制力较弱的特点◆…▼-。国家出台的《然国家出台了《盲盒经营行为规范指引》中已提到▷-■，禁止向8岁以下儿童销售盲盒◇◁，但卡游有超80%的营收依赖于文具店▽=、便利店等非直营渠道△-●○▼▷瓦力棋牌璀璨星辰耳饰，，曾有媒体报道○▽，学校周边店铺几乎无人核查购买者年龄•▽▲。

　　另一方面••=◇，拆卡直播产业链•△△，给卡游蒙上了●■▪-“赌博启蒙▼=”的阴影○…●□=。直播拆卡▪▪…▲，就是网友在直播间下单▪◇□-=☆，主播现场代拆卡◁•□△，跟直播开珍珠的逻辑相同■◆★△□。

　　一波又一波▪…“情绪价值△■…▪-”下▷=▪…，别说未成年人▼□，成年人也很难控制付款的手□•○。黑猫投诉平台上◆▼▽-，针对卡游的未成年人退款问题▲○☆•△•、限制未成年消费问题等投诉内容▼•，仅在2025年一季度瓦力棋牌试玩•◁，就有近50起▲•●▷●。

　　卡游虽在招股书中承诺□•★=□“抽查销售点○▪☆▲○▼”○▲“允许未成年人退款★-”★◇▼▲…•。但同时★◁◇，其也曾表示●=■，概不就各级经销商的非法销售盲盒行为负责=…▼▪◁，只能通过每周在选定的终端销售点实地视察的方式▼▼★，促使经销商遵守规定——此言论也被外界认为是将◆◆■▷“皮球◆●▲△”踢给经销商□▼▲★。

　　是什么在给卡牌作出高价背书-…•？北京商报援引专家表述指出…◇▷△，IP自身热度●…◆、厂家生产的卡牌流通量▲▷•○◇、第三方收藏鉴定公司提供的评级认证◆▼◆☆-，共同决定牌面价值=●▪◆★•。

　　从商业本质来看☆-，依赖概率游戏刺激重复消费的机制虽能制造短期爆发式增长●•◁▲…▪，但未成年人非理性消费争议-★、IP生命周期波动◁▲▼▪△=、政策监管风险等变量▽○◆◆◁，都在拷问着这种商业模式的可持续性…○。

　　卡游创始人李奇斌是经营印刷业务起家的▽■△□▪，自有生产线让卡游有着更大的降本空间•▽。2008年▲○，李奇斌在老家创办了浙江甲壳虫印刷包装公司◆-◆■•。2018年▲◆□▼●，其注册浙江卡游文化传播公司◁▽●=□□，并获得奥特曼的IP授权•☆▼▼、提出公司的首个卡牌系列-=○=。截至目前▲▽■，卡游位于开化县的工厂最高日产上亿张卡牌▪◁▲◆△，另一座投资50亿元的新生产基地也在加紧建设中▼--。

　　灼识咨询数据显示■•▷○，卡游在细分的集换式卡牌市场更是断层TOP1▼◇，市场份额为71◁▽▽….1%▲◇…▲◇☆，将杰森动漫•☆●▪-●、宝可梦等公司甩在身后=◁•。小学生们流行的集卡活动□-●●■瓦力棋牌魔法隐藏牌，，被卡游▲★“硬控▷▪●☆□”了○••▪…▽。